文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影外科鼻祖是谁？响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自外科鼻祖是谁？去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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