4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jià分压公式是什么，分压公式是什么意思o)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流分压公式是什么，分压公式是什么意思指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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