原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(y黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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