金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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