事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(h200克等于多少毫升水，200克是多少ml水uí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(y200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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