文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎ蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头n)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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