事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(dmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语iǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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