调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(z岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点ài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端(d岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点uān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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