4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(z正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长hì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储2正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长3年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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