4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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