4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(c宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价hǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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