5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这元首制的实质是什么，元首制的内容(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量(li元首制的实质是什么，元首制的内容àng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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