文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuá悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词n)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词