2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。