来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地没带罩子让捏了一节课感受产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(h没带罩子让捏了一节课感受uò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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