4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 一个男的长期不碰他老婆是什么原因而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下一个男的长期不碰他老婆是什么原因(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属一个男的长期不碰他老婆是什么原因价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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