上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市(shì)指标，公司(sī)股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)或(huò)成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其(qí)可转债(zhài)已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为流传(chuán)的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过(guò)实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打回(huí)售(shòu)等(děng)条款，但由于(yú)大多(duō)数上市公司(sī)是因经(jīng)营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转债划归(guī)为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面(m俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打iàn)注册制改(gǎi)革的持续(xù)推(tuī)进，市(shì)场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上(shàng)市(shì)股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债券(quàn)退市、违(wéi)约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结构(gòu)，学会在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比如(rú)，可进一(yī)步明确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打强化发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体(tǐ)还(hái)需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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