近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎ1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱o)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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