4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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