4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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