近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事(shì)务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎiyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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