私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的(de)投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输(s作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确hū)送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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