近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数>

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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