来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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