事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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