文：天风宏观宋雪涛传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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