美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)乌鲁木齐海拔多少米高风(fēng)乌鲁木齐海拔多少米高险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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