2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料(liào)成本(běn)得(dé)到控制，利于企业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨(jù)额订单(dān)，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同板块的(钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量de)毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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