来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响(室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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