事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ong>1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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