来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zh区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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