文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(y10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米uè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

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　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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