来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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