4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.不拘于时句式类型，不拘于时句式还原3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。<不拘于时句式类型，不拘于时句式还原/p>

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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