原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(z远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊hōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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