公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算(suà折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗n)模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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