私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍生阴肖有哪几个生肖品，已经(jīng)成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)阴肖有哪几个生肖金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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