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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　C反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系PI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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