私募基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。