金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(f15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(y15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟uè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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