5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资五斤等于多少克，五斤等于多少克千克机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 五斤等于多少克，五斤等于多少克千克