平安首经(jīng)团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核(hé)心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力。继(jì)一(yī)季度(dù)“天量”投放后，2023年(nián)4月(yuè)社融增长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击期间创下(xià)的(de)低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳(wěn)信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显现(xiàn)。社(shè)融骤(zhòu)降的主要(yào)拖累在于人民币信贷增(zēng)势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的(de)次低点(diǎn)（仅(jǐn)略高于(yú)2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)小(xiǎo)幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年(nián)同期有所下降(jiàng)，主(zhǔ)因债券到期规(guī)模较大。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩(shèng)余发行额(é)度不及(jí)万亿，截至5月上旬(xún)尚未下发(fā)剩余批次(cì)的(de)地(dì)方债额度，期间空档可能拖累政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱排序(xù)，企(qǐ)业中长期贷款>；企业(yè)短期贷(dài)款>；居(jū)民(mín)短期(qī)贷款>；居民中长期(qī)贷款。新(xīn)增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售不(bù)振使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存(cún)量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不足的结(jié)论。一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新(xīn)高，仍能有效发(fā)力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目(mù)前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初(chū)以来存款(kuǎn)利率市场化(huà)改(gǎi)革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临的(de)净息差压(yā)力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货(huò)币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走势(shì)影响较大(dà)，或(huò)是驱(qū)动其变化的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存(cún)款也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形(xíng)成拖(tuō)累。考虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考(kǎo)虑到4月(yuè)多家中小银行下调(diào)挂(guà)牌存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、银行理财市场火(huǒ)热、居民(mín)提前偿还(hái)房贷规模较高(gāo)，其驱(qū)动因素更(gèng)多是家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基建相关高(gāo)频开工(gōng)率和(hé)重大(dà)项目开(kāi)工金额(é)数(shù)据看(kàn)，财政对实体经(jīng)济(jì)支持力度可(kě)能有所减弱(ruò)。从(cóng)4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济环比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速(sù)对比(bǐ)看(kàn)，货币政策对实体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假(jiǎ)设全年录(lù)得(dé)6％左右(yòu)的(de)实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够与之匹配。我们(men)认为，后续(xù)需通过财政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进(jìn)家庭超额(é)储(chǔ)蓄动用(yòng)等(děng)方式扩大(dà)总(zǒng)需求(qiú)，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多(duō)增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速(sù)持平于(yú)上月的10％。考(kǎo)虑到去年同(tóng)期疫(yì)情多(duō)点散发(fā)、社(shè)融一度(dù)触“冰”的低基(jī)数效应，以及今年一季度(dù)“开(kāi)门(mén)红”期间社融(róng)月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。从(cóng)分项看：

　　一方(fāng)面(miàn)，人(rén)民币(bì)信(xìn)贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月社(shè)融骤降的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同(tóng)期(qī)的次低点（仅较(jiào)2022年同期(qī)高(gāo)815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益(yì)于出(chū)口边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币汇率相(xiāng)对稳(wěn)定，4月外币(bì)贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资(zī)和直接融(róng)资基本延续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业(yè)直接融(róng)资(zī)同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新(xīn)增社(shè)融(róng)。2023年4月企(qǐ)业债(zhài)融资、非(fēi)金融企业境内股票融资分(fēn)别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春节(jié)后，企业贷款发行(xíng)规模持(chí)续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎来高(gāo)峰，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年(nián)10月推(tuī)出的500亿(yì)元(yuán)民营企业债(zhài)券融资支(zhī)持工具（第(dì)二期）尚未开始投(tóu)放使用，相(xiāng)关政(zhèng)策支持还有待落(luò)地。

• 　　二(èr)则(zé)，政府债融资(zī)规模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年前4个(gè)月，财政(zhèng)继(jì)续(xù)前置发力，政府(fǔ)债融资(zī)规模较去年(nián)同(tóng)期累计多(duō)增(zēng)3114亿(yì)元。以财政(zhèng)预(yù)算数(shù)据看，2023年政府债(zhài)融(róng)资的总体规模与去年相当。但不同(tóng)之处在于，2022年在(zài)3月底就已经(jīng)下达剩余(yú)批(pī)次的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的(de)地方债(zhài)额度，且提(tí)前批的(de)剩余发行额(é)度不(bù)及万亿(yì)。如果近期下达地方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方政府项(xiàng)目额度分配、预算(suàn)调整程序，剩(shèng)余(yú)批次地方债(zhài)可能至6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期(qī)间(jiān)的“空档”可能会拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外(wài)融资同(tóng)比多增，持续对社融构(gòu)成(chéng)小幅支(zhī)撑。其中，委托(tuō)贷款和(hé)信托贷款单月小幅新增，相比(bǐ)去年同期分别(bié)多(duō)增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内(nèi)票(piào)据贴现减少的情况下，未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相(xiāng)比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿(yì)元。各分项从强到(dào)弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业(yè)短期(qī)贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民(mín)中(zhōng)长期(qī)贷款单(dān)月净偿还(hái)规模达历史新高(gāo)，相比18年-21年(nián)同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同(tóng)比少减，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同比多(duō)增，但略低于18年(nián)-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮(liàng)眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿(yì)元，且创(chuàng)历史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的(de)最大(dà)问题仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使其增量(liàng)不(bù)足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创历史同期新高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内(nèi)票据(jù)维(wéi)持(chí)低(dī)增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成(chéng)对比），也(yě)意(yì)味着(zhe)目前企业(yè)贷(dài)款需(xū)求或许尚(shàng)可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来(lái)存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)改革较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临(lín)的(de)净息(xī)差(chà)压力，增强其(qí)支(zhī)持(chí)实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能够为企业贷款利率的 进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同(tóng)比小幅回升。一方(fāng)面，从(cóng)历史规律看，每年(nián)前4个月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同比走势(shì)的影响较大，这可能是驱动(dòng)其(qí)变化的主(zhǔ)要(yào)原因。另一方面，在(zài)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款扩张的(de)同时(shí)，企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)也有(yǒu)边际(jì)改善(shàn)，4月新增规(guī)模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均(jūn)在减(jiǎn)少。

　　M2同比增(zēng)速有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一方面，居民(mín)资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的变化(huà)也(yě)有较强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款出现了2022年(nián)3月以来(lái)的首次同比少增，其(qí)驱动(dòng)因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流(liú)向(xiàng)消费的规(guī)模可能较为有限。4月以(yǐ)来多(duō)家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监测(cè)数(shù)据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年(nián)期(qī)存款平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财(cái)市场需(xū)求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规(guī)模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推进存(cún)在(zài)一定影响。但(dàn)结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经(jīng)济(jì)的支持力度可能(néng)有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频(pín)指标出现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以来(lái)，全国(guó)高(gāo)炉开工率(lǜ)、电炉开工(gōng)率、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦(jiāo)炉(lú)生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工(gōng)率等指标环(huán)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级比走弱(ruò)），重大项(xiàng)目开(kāi)工金额同环比较快下(xià)滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全(quán)国各地重大(dà)项目开工总投(tóu)资额(é)约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年(nián)同期的半数）。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级国经济(jì)的环比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级