5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(ni10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码àn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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