5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(z反函数常用公式大全，反函数运算公式ài)未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(反函数常用公式大全，反函数运算公式de)契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　反函数常用公式大全，反函数运算公式g>新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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