文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)天之蓝52度多少钱一瓶入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(h天之蓝52度多少钱一瓶uá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(天之蓝52度多少钱一瓶zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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