2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现魏承泽作品集 魏承泽一类的作者归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的(de)状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng魏承泽作品集 魏承泽一类的作者)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能(néng)力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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