美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策和货币政(z方阵是什么意思hèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进方阵是什么意思而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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