来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(z四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震hǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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