金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵中国人去巴基斯坦安全吗州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(中国人去巴基斯坦安全吗yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zh中国人去巴基斯坦安全吗e)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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