金融(róng)界(jiè)5月(yuè)15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿(yì)元1年(nián)期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是(shì)机构分析(xī)，央(yāng)行行长易纲曾(céng)在(zài)3月公开表示(shì)目前实际利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月(yuè)28日政治局会议对一季度(dù)的经济复(fù)苏(sū)给予(yǔ)充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税大月，需(xū)要(yào)关(guān)注下周缴税周(zhōu)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点对资金(jīn)面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大(dà)国(guó)有银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下(xià)调幅(fú)度哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河(hé)南(nán)、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)下调，引发(fā)“降息潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期(qī)存款基准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调(diào)降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二(èr)、资(zī)金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程(chéng)度(dù)上可以疏通流(liú)动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策(cè)利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行(xíng)，因此压(yā)降(jiàng)存款(kuǎn)成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调(diào)降客观上将减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融资产流入；回(huí)归(guī)基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息资(zī)产和(hé)长期(qī)国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可(kě)以降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银(yín)行(xíng)净息差。当(dāng)前流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我(wǒ)们觉得刺(cì)激难度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消费环(huán)比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延(yán)续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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